央行突然＂降息＂！

　　央行又来了一招出其不意的操作。在市场降息预期降温之际，突然宣布降息。

　　11月5日，央行发布公告称，当天开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。这是自2018年4月以来，首次调降1年期MLF利率。

　　由于当天有4035亿元MLF到期，市场此前已充分预期央行会续作MLF;但超出市场预期的是，此次开展MLF操作的同时也下调了1年期MLF的利率。超预期的降息也反映出货币政策逆周期调控的发力。

　　受降息利好消息影响，金融市场为之一振。降息消息一出，银行间现券收益率下行幅度扩大，10年期国开活跃券和10年期国债活跃券收益率快速下行。国债期货短期拉升，10年期债主力合约涨0.32%。

　　迟来的"降息"

　　随着LPR改革，LPR将逐步替代贷款基准利率，在银行贷款定价中起到"锚"的作用，所以今后再谈降息，通常就是指调降MLF等货币政策操作工具的利率水平，而非下调贷款基准利率。

　　实际上，降息的呼声由来已久。主要原因是当前经济下行压力加大，宏观政策逆周期发力离不开适当放松货币政策。

　　9月份以来通胀维持高位、金融数据小幅超预期、中美贸易摩擦缓和、降息预期落空等利空集中兑现，债券利率出现了明显的向上调整过程，直接推升了企业直接融资成本的上行。本次MLF降息是响应国务院对降低企业融资成本的要求。

　　意外的"降息"

　　虽然此前市场降息呼声依旧，但随着近几次LPR报价之前央行均未有降息举动，加之央行行长易纲9月底公开强调要"珍惜正常的货币政策空间"、"我们并不急于做出像其他国家央行那样的比较大的降息或量化宽松"等，市场降息预期一再降温，此前不少人士认为，今年年底前降息难见，降息窗口或在明年一季度打开。因此，今日突然降息颇令市场意外。

　　展望后期，11月份LPR会降低，唯一看点就是12月份的LPR是否还会下降，如果12月份银行不主动降低LPR，那么届时央行可能会继续降低MLF利率水平。

　　当前央行对于珍惜正常的货币政策空间的诉求仍然存在。此番"降息"，对市场是个意外的惊喜，但此举是否意味着货币宽松的"大门"会越来越顺畅?在当前通胀攀升压力加大的背景下仍需进一步观察，勿做不实际猜想。

　　人民币时隔94天重回7元关口以内

　　11月5日下午四点半，在岸人民币对美元汇率为6.9994，离岸人民币为6.9968。在岸、离岸人民币盘中双双收复7整数大关。其中离岸人民币日涨超过350点，在岸人民币日内涨接近350点。盘面上，人民币仍然显示出有继续向上的态势。人民币对美元汇率中间价创近两个半月新高。

　　10月29日以来，人民币对美元汇率中间价开始走出升值轨迹，脱离了此前近2个月的"一条直线"。11月5日，在时隔94天后重新回到7元关口以内。

　　从近期人民币汇率升值过程来看，人民币在岸、离岸价格趋同。通常来说，离岸人民币对边际信息反应更灵敏，追涨杀跌的现象也更突出，在岸价与离岸价价差也成为观察市场情绪及预期的一道窗口。之前一段时间，离岸人民币汇率总体要低于在岸汇率，但最近两者趋同，价差基本抹平。

　　此次人民币重回7关口主要受以下因素影响

　　第一，美元上行乏力，2018年4月以来美元指数的持续强势或已接近顶部。

　　美元指数从根本上取决于美国经济"一枝独秀"的程度。而按照IMF、惠誉等权威机构的预测，美国与欧洲经济增速的差异在2018年、2019年都有显著拉大，而2020年这一差异将较今年收敛。美国实际GDP增速从2019年2.35%降至2.09%，欧洲从1.16%的低点回升至1.39%。这决定了美元指数进一步走强的动能将弱化。

　　当前来看英国大概率能够在2020年1月成功退欧，在此期间英镑对美元的影响将从"推升"转为"下拉"(其在美元指数中占比11.9%，仅次于欧元和日元)。目前，英镑兑美元汇率已从1.20的低位反弹至1.29，仍有比较有限的升值空间。但重要的是，英镑从贬值转向反弹，对美元指数会构成比较明显的影响。

　　第二，人民币资产的吸引力增强。金融对外开放所带来的外资流入中国股债市场，正逐渐成为中国国际收支的重要构成，在直接投资和经常项目承压的情况下，对人民币汇率构成支撑。

　　央行10月31日发布的数据显示，截至三季度末，外资持有中国股票、债券规模分别达1.8万亿元、2.2万亿元，双双创有记录以来新高，较2018年底持仓增幅分别达53.56%、27.60%，合计持仓规模近4万亿元，较去年底增幅达38.04%。

　　随着全球央行步入降息潮，海外负利率资产规模迅速扩大，峰值一度达到17万亿美元、占比达到30%，而中国央行还葆有、并珍惜正常的货币政策空间。目前，人民币资产收益率在全球"越看越正"，10年期中美国债利差已经高达153bp。

　　外资流入中国的一大顾虑在于，担心人民币汇率会大幅贬值，此前人民币汇率"守7"使得这个问题一直高悬。今年8月5日人民币汇率一举"破7"之后，可以看到北向资金的流入出现了明显加速，外资增持中国债券的规模也在9月大幅回升。

　　人民币汇率走势越来越强，对人民币资产构成普遍性利好。历史数据表明，大多数国家本币汇率与股市同向变动，汇率企稳反弹利好A股，有望刺激外资加大对中国债券投资。

　　近期，北上资金净流入趋势持续回暖。周二，北向资金净流入52亿元，自10月24日以来，北上资金已持续9日净流入A股。受此影响，上证指数盘中一度站上3000点。